Инвестируем в золото. Часть 2

Понимание динамики цен на золото

Обновлено 26 февраля 2025 года. Автор Adam Hayes, для Investopedia

Золото на протяжении тысячелетий очаровывало человечество — служа не только символом богатства, но и краеугольным камнем мировой финансовой системы.

Понимание факторов, влияющих на цену золота, имеет решающее значение для инвесторов, экономистов и всех, кто интересуется стоимостью этого драгоценного металла. В этом обзоре рассматриваются основные движущие силы, определяющие цену золота.

Ключевые выводы

• На цену золота влияют объёмы золотых резервов центральных банков и их политика покупок.
• Экономическая и политическая нестабильность повышает спрос на золото как на «тихую гавань».
• Глобальное производство золота и сложности золотодобычи влияют на его предложение и, соответственно, на цену.
• Спрос на золото со стороны ювелирной и технологической отраслей также оказывает влияние на его стоимость.

Понимание золота как актива

Особые свойства золота выделяют его среди других видов инвестиций. Помимо блеска, ограниченное предложение и неразрушимая природа металла способствуют его стабильности как долгосрочного средства сохранения стоимости. Золото нельзя «напечатать», как валюту, или создать «из ничего». Его редкость и долговечность сделали его защитой от обесценивания валют, инфляции и экономической нестабильности.

В отличие от акций или облигаций, золото является осязаемым активом. Оно обладает высокой ликвидностью на мировых рынках и повсеместно признаётся ценным — независимо от политических или экономических обстоятельств. Его стоимость, как правило, растёт, когда падает доверие к другим финансовым активам — особенно в периоды высокой инфляции, экономической неопределённости или геополитической напряжённости.

Эти качества делают золото привлекательной частью диверсифицированного инвестиционного портфеля.

Исторические тенденции цен на золото

Современная эпоха ценообразования на золото фактически началась в 1971 году, когда была прекращена система Бреттон-Вудс, ранее фиксировавшая цену золота к доллару США. С тех пор золото стало свободно торгуемым активом, и в

1970-е годы его цена резко колебалась — на фоне стагфляции инвесторы массово искали безопасные активы.

Десятилетие завершилось в январе 1980 года, когда золото достигло своего

исторического пика в пересчёте на инфляцию — около 3 300 долларов за

унцию по сегодняшним меркам. После этого металл вступил в длительный спад в 1980–1990-х годах, опустившись к 1999 году до 253 долларов за унцию на фоне сильной мировой экономики.

С началом XXI века золото вступило в новую фазу, ознаменованную несколькими крупными ралли, связанными с экономическими кризисами:

• Во время финансового кризиса 2008 года цена золота выросла с 730 до 1 300 долларов за унцию в период с октября 2008 по октябрь 2010 года.
• Долговой кризис в Европе поднял цены до 1 825 долларов к середине 2011 года.
• Позднее пандемия COVID-19 вызвала очередное сильное ралли.
• Высокая инфляция удерживала цены на высоком уровне, а политическая нестабильность поддерживала интерес к золоту даже после снижения инфляции в начале 2020-х годов.

В итоге золото достигло нового номинального рекорда — выше 2 900 долларов за унцию — в феврале 2025 года.

Однако, рассматривая динамику золота в более широком контексте, важно проводить сравнительный анализ. Если бы вы вложили 100 долларов в золото в 1972 году, к 2024 году эта сумма выросла бы примерно до 4 500 долларов — внушительная доходность. Но те же 100 долларов, вложенные в индекс S&P 500, выросли бы до более чем 18 500 долларов.

Примечание переводчика: если я правильно посчитал, то на конец 2025 года эти суммы были бы $11 400 при цене за унцию в районе $4000 или $12 584 при максимумах в $4400 и $26 360 при вложении в S&P500.

На графике ниже сравниваются годовые доходности золота и индекса S&P 500 за разные периоды.

Прибыль от вложений S&P500, включая дивиденды Синяя полоса - годовая прибыль от S&P500 Оранжевая полоса - годовая прибыль от золота

Эта историческая перспектива показывает двойственную природу золота: с одной стороны, оно служит надёжным инструментом защиты в условиях высокой инфляции или рыночной неопределённости; с другой — в периоды стабильности и экономического роста может показывать более низкую доходность по сравнению с другими активами.

Ключевые факторы, влияющие на цену золота Предложение золота и добыча

Как и в случае с любым другим товаром, цена золота в своей основе определяется законом спроса и предложения. Однако золото занимает особое место: ежегодный объём его добычи относительно невелик по сравнению с уже существующими запасами, находящимися в обращении. Поэтому цены на золото особенно чувствительны не к уровню добычи, а к изменениям спроса или настроений на рынке.

Ежегодное производство золота увеличивает общий объём «надземных» запасов лишь примерно на 2–3%.Тем не менее колебания добычи — вызванные открытиями новых месторождений, технологическими прорывами или ужесточением регулирования — всё же оказывают влияние на цены. Например, экологические нормы и рост затрат на добычу делают запуск новых проектов всё более сложным, что может ограничить рост предложения в будущем.

Золотовалютные резервы центральных банков

Центральные банки оказывают значительное влияние на цены золота через управление своими резервами. На их долю приходится около пятой части всего когда-либо добытого золота.

Банки покупают золото, чтобы укрепить стабильность и доверие к своей денежной системе, а также для сохранения национального богатства перед лицом экономических рисков. Массовые закупки золота центробанками могут повышать мировые цены сразу по двум причинам:

1. Снижается доступное предложение на рынке.

2. Посылается сигнал о доверии к золоту как к стратегическому активу.

В последние годы наблюдается рост покупок золота центральными банками, особенно со стороны развивающихся стран, стремящихся диверсифицировать резервы и снизить зависимость от доллара США.

Кто покупает золото?

Мировой спрос в разбивке по использованию

Данные собраны из ежеквартальных отчетов Всемирного совета по золоту. Это период с 2023 по 2024 год. ETF не включены, так как за это время они продали больше золота, чем купили.

Инфляция и курс доллара США

Поскольку золото на мировых рынках обычно оценивается в долларах США, между ценой на золото и курсом доллара существует обратная зависимость.

Когда доллар слабеет по отношению к другим основным валютам, золото становится относительно дешевле для иностранных покупателей, что стимулирует спрос и приводит к росту цены. Напротив, укрепление доллара часто сопровождается снижением стоимости золота.

Связана с этим и динамика процентных ставок. Когда ставки в США низкие, альтернативные доходные активы (например, облигации) приносят меньше прибыли, а удержание золота, которое не приносит процентного дохода, становится более привлекательным.

Когда же ставки растут, привлекательность золота обычно снижается.

Это особенно важно в периоды высокой инфляции. Если процентные ставки не поспевают за инфляцией, формируя отрицательные реальные ставки, золото выигрывает — инвесторы стремятся сохранить покупательную способность.

Тем не менее, в середине 2020-х годов цены на золото продолжили расти, несмотря на снижение и ставок, и инфляции, что говорит о влиянии дополнительных факторов, таких как геополитическая нестабильность и диверсификация резервов.

Экономическая неопределённость и «тихая гавань»

Рыночная волатильность, геополитические конфликты и экономические кризисы традиционно усиливают интерес к золоту как к активу-убежищу.

В периоды нестабильности золото привлекает инвесторов своей исторической устойчивостью и слабой корреляцией с другими финансовыми активами.

Золото служит своего рода страховкой от экстремальных рыночных событий и системных рисков, способных разрушить традиционные портфели.

Его физическая форма и 5000-летняя история в качестве хранилища ценности удовлетворяют глубоко укоренённую человеческую потребность в безопасности.

Именно поэтому спрос на золото часто растёт в моменты паники, когда инвесторы распродают другие активы, — создавая типичное контрциклическое движение цены.

Инвестиционный спрос через ETF и паевые фонды

С начала 2000-х годов на рынке золота всё большую роль играет инвестиционный спрос через специализированные ETF и взаимные фонды, которые коренным образом изменили способ участия инвесторов в золотом рынке.

Эти инструменты позволяют получить доступ к изменению цены золота без необходимости владеть и хранить физический металл, что фактически демократизировало инвестиции в золото.

Когда инвесторы покупают паи в ETF, такие фонды реально приобретают и хранят золото в хранилищах, создавая прямую связь между потоками капитала и физическим спросом.

На начало 2025 года крупнейший золотой ETF — SPDR Gold Shares (GLD) — вместе со своим «младшим братом» GLDM держал более 31,6 млн унций золота (более $90 млрд).

Важно: не все ETF обеспечены физическим металлом — некоторые инвестируют в акции золотодобывающих компаний, а не в само золото.

Потребительский спрос: ювелирная отрасль и технологии

Традиционно ювелирная промышленность остаётся крупнейшим источником спроса на золото — около 50% мирового потребления в год.

Этот спрос глубоко связан с культурными традициями и экономическим поведением, особенно в таких странах, как Индия и Китай, где золотые украшения выполняют двойную функцию — украшения и накопления богатства.

В этих странах наблюдаются предсказуемые сезонные всплески спроса, например, во время индийского сезона свадеб или празднования Китайского

Нового года.

Промышленное применение золота относительно невелико по объёму, но становится всё более значимым и стабильным источником спроса.

Благодаря высокой электропроводности и устойчивости к коррозии, золото используется в электронике, телекоммуникациях, медицинском оборудовании и других высокотехнологичных отраслях, где его сложно заменить.

Инвестиционный спрос и доходность активов

Интерес к золоту как к инвестиции возрастает, когда ожидаемая или фактическая доходность облигаций, акций или недвижимости снижается.

В такие периоды золото используется как защитный инструмент от экономических событий — девальвации валют или инфляции.

В сентябре 2024 года SPDR Gold Trust ETF владел около 863 тоннами золота, что подчёркивает масштаб вовлечённости инвесторов в этот инструмент.

Итог

Цена золота формируется под влиянием множества факторов — от политики центральных банков и объёмов добычи до инвесторских настроений и спроса в промышленности.

Понимание этих драйверов необходимо каждому, кто рассматривает золото как инвестицию или хочет осознать его роль в глобальной финансовой системе.

Что движет ценами на золото?

Обновлено 12 января 2023 года. Автор Brian Dolan, для Investopedia

Стоимость золота формируется под влиянием трёх основных факторов:

• соотношения спроса и предложения,
• уровня и ожиданий процентных ставок,
• поведения инвесторов в отношении риска.

На первый взгляд, всё кажется довольно простым. Однако взаимодействие этих факторов часто оказывается нелинейным и даже парадоксальным.

Многие инвесторы, например, воспринимают золото как страховку от инфляции.

Это предположение выглядит логично: когда бумажные деньги обесцениваются из-за их избыточной эмиссии, запасы золота остаются относительно постоянными.

Тем не менее, связь между золотом и инфляцией крайне слабая. В краткосрочной перспективе куда более надёжными индикаторами динамики золота являются процентные ставки и рыночная волатильность.

Ключевые выводы

• Основные драйверы цен на золото — это спрос, предложение, процентные ставки и поведение инвесторов.

Золото часто ошибочно воспринимается как инструмент защиты от

• инфляции — хотя на деле его динамика не всегда компенсирует
• инфляционные риски.
• Инвесторские настроения относительно риска также влияют на золото, но эта зависимость неустойчива: в периоды массового ухода из рискованных активов золото может падать вместе с другими товарами.
• Золото не приносит дохода: за его хранение и страхование, напротив, приходится платить.
• Из-за высокой волатильности и сложной предсказуемости движения цен аналитики рекомендуют ограничивать долю золота в инвестиционном портфеле 10 % или меньше.

Корреляция с инфляцией

Экономисты Клод Б. Эрб (Национальное бюро экономических исследований,

NBER) и Кэмпбелл Харви (Школа бизнеса Фукуа, Университет Дьюка) изучали зависимость цены золота от различных экономических факторов.

Их вывод однозначен: цены на золото слабо коррелируют с инфляцией.

Иными словами, рост инфляции не означает, что золото автоматически становится надёжным инструментом защиты капитала.

Лучший пример — 2022 год, когда инфляция в США превышала 7 %, а золото, напротив, подешевело.

Золото как актив «risk on / risk off»

В зависимости от ситуации на рынке золото может получать поддержку в периоды неопределённости. Однако, оставаясь товаром с внутренней стоимостью, золото стоит ровно столько, сколько за него готов заплатить рынок.

Это делает его уязвимым в моменты паники. При экстремальном «risk off» настроении (массовом уходе инвесторов из рисковых активов) золото может падать вместе с другими товарами, так как инвесторы распродают все позиции, включая золото, и переходят в максимально безопасные инструменты — например, гособлигации США (U.S. Treasuries).

Таким образом, существует тонкая грань:

• при умеренной волатильности — золото растёт;
• при сильных кризисах — золото падает, как часть общего бегства из товарных активов.

В своей работе The Golden Dilemma Эрб и Харви указывают, что золото обладает положительной ценовой эластичностью. Это означает, что чем больше людей покупают золото, тем выше становится его цена, просто вследствие спроса.

Другими словами, у золота нет фундаментальной основы стоимости в традиционном смысле: если инвесторы начинают массово скупать металл, цена растёт независимо от состояния экономики или политики центробанков.

Интересный факт Цены на золото нельзя считать полностью случайными или обусловленными лишь стадным поведением. На них также влияют факторы предложения — ведь золото, как и нефть или кофе, обращается на глобальном товарном рынке.

Факторы предложения

В отличие от нефти или кофе, золото не расходуется — практически всё когдалибо добытое золото по-прежнему существует. Каждый день его добывается всё больше, поэтому логично было бы ожидать снижения цен со временем. Почему же этого не происходит?

Ответ частично кроется в спросе на ювелирные изделия и инвестиционное золото. Как заметил Питер Хаг, директор глобальных торгов Kitco:

«Оно просто оказывается в ящике стола».

То есть золото в виде украшений фактически выводится из оборота на годы.

Кроме того, в странах вроде Индии и Китая золото традиционно рассматривается как способ хранения богатства, но не как средство обмена.

Никто не покупает бытовую технику, расплачиваясь золотыми браслетами — золото просто накапливается.

Интересно, что спрос на ювелирное золото меняется обратно пропорционально цене:

• когда золото дорого — спрос на украшения падает;
• когда цена снижается — ювелирный спрос растёт.

Влияние процентных ставок

Процентные ставки оказывают значительное обратное влияние на цену золота в долгосрочной перспективе, что хорошо видно на графике выше. Обратите внимание: цены на золото заметно выросли после того, как Федеральная резервная система (ФРС) США снизила ставки в ответ на пандемию COVID-19 в начале 2020 года. Когда ставки достигли дна, золото стабилизировалось и двигалось вбок, поскольку ФРС дала понять, что ставки останутся близкими к нулю на неопределённое время.

Однако в 2022 году, когда инфляция резко выросла, ФРС заявила, что повысит процентные ставки, чтобы сдержать рост цен. В этот период инфляция оставалась высокой, но золото не дорожало — напротив, начало снижаться, так как повышение ставок сделало инструменты с доходностью (например, облигации США) более привлекательными для инвесторов.

Центральные банки

По словам Питера Хага, директора по глобальной торговле Kitco, центральные банки часто являются крупнейшими игроками, влияющими на цены золота.

Когда экономика растёт и валютные резервы велики, банки стараются сократить долю золота в активах, ведь золото — это «мёртвый актив»: оно не приносит дохода, в отличие от облигаций или депозитов.

Проблема в том, что в такие периоды спрос со стороны частных инвесторов низок, поэтому центральные банки оказываются «на другой стороне сделки» — продают золото, когда рынок к этому не готов. Это приводит к падению цен.

Чтобы не обрушить рынок, центральные банки договорились действовать скоординированно. Так появилось Вашингтонское соглашение (Washington

Agreement), по которому банки не продают более 400 тонн золота в год. Это не юридически обязывающий договор, скорее «джентльменское соглашение», выгодное всем сторонам, ведь слишком резкие продажи ударили бы по их же портфелям.

Биржевые фонды (ETFs)

Помимо центральных банков, важную роль на рынке золота сегодня играют биржевые фонды (Exchange-Traded Funds, ETFs) — например, SPDR Gold

Shares (GLD) и iShares Gold Trust (IAU). Они позволяют инвесторам вложиться в золото, не покупая физический металл или акции золотодобывающих компаний.

Эти фонды торгуются на бирже как акции, а их активы измеряются в унциях золота. При этом ETF не влияют на цену золота напрямую — они лишь отражают её.

Является ли золото защитой от инфляции?

Хотя на рынке распространено мнение, что золото служит хорошим хеджем против инфляции, на деле это не совсем так. Корреляция между ними слаба или отсутствует вовсе. Это видно на примере 2022 года: инфляция резко выросла, но золото, напротив, подешевело на фоне роста процентных ставок.

Чувствительно ли золото к процентным ставкам?

Да. Поскольку золото не приносит дохода, его привлекательность напрямую зависит от процентных ставок. Когда ставки растут, инвесторы предпочитают инструменты с доходностью — казначейские облигации или другие госбумаги, — и спрос на золото падает. И наоборот, когда ставки снижаются, интерес к золоту растёт.

Как золото вписывается в инвестиционный портфель?

Золото — это сырьевой актив, и его стоит рассматривать именно так. Оно часто движется в одном направлении с другими товарами и индексами сырья, а не отдельно от них. Поэтому в сбалансированном портфеле золото должно занимать небольшую долю — примерно 5–10% от общей доли сырьевых активов.

Итог

Золото — это тот самый «волшебный блестящий металл», из которого, по выражению из фильма «Мальтийский сокол», сделаны мечты. Оно выделяется среди других товаров, но остаётся товаром со своими особыми чертами.

Золото можно рассматривать как альтернативную валюту с относительно низким объёмом обращения и тесной связью с мировыми процентными ставками. При этом оно отличается слабой корреляцией с другими активами: иногда выигрывает от рыночной волатильности, а иногда падает вместе с остальными товарами во времена паники.

Главное — золото ведёт себя контринтуитивно, поэтому его стоит держать в небольшой доле портфеля — около 5%.